Apa itu Undang-Undang Klarifikasi?

Selama lebih dari satu dekade, aset digital telah berada di area abu-abu hukum di Amerika Serikat. Banyak investor, pengembang, dan lembaga keuangan masih belum memahami dengan jelas bagaimana aset kripto diatur atau badan federal mana yang bertanggung jawab.

Dua regulator, yaitu Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi (CFTC)Keduanya telah menegaskan otoritas atas sebagian pasar kripto. Interpretasi mereka yang tumpang tindih, yang sering kali didasarkan pada tindakan penegakan hukum daripada pembuatan peraturan baru, menciptakan apa yang digambarkan oleh pelaku pasar sebagai "regulasi melalui penegakan hukum."

Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital tahun 2025, yang biasa dikenal sebagai Undang-Undang CLARITY, berupaya untuk menyelesaikan ketidakpastian ini. Tujuannya adalah untuk mendefinisikan aset digital mana yang merupakan sekuritas, mana yang merupakan komoditas, dan bagaimana masing-masing harus diatur.

Minggu ini, Senat sedang mempersiapkan pembahasan prosedural penting terkait undang-undang tersebut. Para pendukung menggambarkan RUU tersebut sebagai kerangka kerja komprehensif untuk struktur pasar. Para kritikus mempertanyakan apakah RUU tersebut cukup melindungi investor dan apakah CFTC memiliki sumber daya untuk mengawasi perluasan pasar.

Memahami CLARITY Act membutuhkan konteks: bagaimana regulasi kripto AS berkembang, apa yang diubah oleh RUU ini, dan risiko apa yang masih ada.

Masalah apa yang ingin diatasi oleh Undang-Undang CLARITY?

Pengawasan yang Terfragmentasi

Sejak munculnya Bitcoin dan aset berbasis blockchain lainnya, regulator federal telah mengandalkan undang-undang yang sudah berusia puluhan tahun. SEC berpendapat bahwa sebagian besar penawaran token memenuhi syarat sebagai sekuritas berdasarkan preseden Mahkamah Agung tahun 1946 yang dikenal sebagai uji Howey. CFTC telah memperlakukan token terdesentralisasi tertentu sebagai komoditas, khususnya di pasar derivatif.

SEC, di bawah mantan Ketua Gary Gensler, telah melakukan puluhan tindakan penegakan hukum terhadap penerbit token, bursa, dan perantara. Namun, mereka menolak untuk membuat aturan khusus untuk aset digital. Sementara itu, CFTC memperingatkan adanya celah dalam pengawasan pasar spot, karena wewenangnya berdasarkan Undang-Undang Bursa Komoditas terutama mencakup penegakan hukum anti-penipuan dan anti-manipulasi di pasar spot.

Hasilnya: klasifikasi yang tidak konsisten, ketidakpastian mengenai kewajiban kepatuhan, dan keengganan dari lembaga keuangan tradisional untuk berpartisipasi.

Tanggapan Legislatif

Kongres menanggapi dengan beberapa proposal. Pada Juli 2025, para pembuat undang-undang mengesahkan Undang-Undang Panduan dan Pembentukan Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS tahun 2025, yang biasa disebut sebagai Panduan dan Pembentukan Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS. Undang-Undang Stablecoin AS Tahun 2025 (GENIUS Act), yang membahas penerbitan stablecoin.

Temukan Proyek yang Menjanjikan...

Proyek yang Menjanjikan...

(Iklan)

Artikel berlanjut...

Undang-Undang CLARITY meluas melampaui stablecoin untuk mendefinisikan struktur pasar aset digital yang lebih luas.

Bagaimana Undang-Undang CLARITY Mengklasifikasikan Aset Digital?

Inti dari Undang-Undang CLARITY adalah kerangka klasifikasi tiga bagian:

1. Komoditas Digital

Komoditas digital adalah aset digital yang secara intrinsik terkait dengan sistem blockchain, yang nilainya berasal dari fungsionalitas jaringan tersebut. Ini termasuk aset yang digunakan untuk pembayaran, tata kelola, validasi, atau akses layanan.

Definisi tersebut tidak termasuk sekuritas, derivatif, dan stablecoin.

Berdasarkan Undang-Undang tersebut:

• CFTC menerima yurisdiksi eksklusif atas penegakan hukum anti-penipuan dan anti-manipulasi dalam komoditas digital, termasuk pasar spot.
• Bursa dan perusahaan pialang yang menangani komoditas digital harus mendaftar ke CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas).
• Platform harus memenuhi standar pencatatan, persyaratan kecukupan modal, standar pengawasan perdagangan, dan pemisahan dana pelanggan.

Bursa komoditas digital juga harus memastikan penerbit mematuhi kewajiban pengungkapan, termasuk publikasi kode sumber, riwayat transaksi, dan ekonomi aset digital.

2. Aset Kontrak Investasi

Aset kontrak investasi adalah komoditas digital yang dijual berdasarkan kontrak investasi untuk penggalangan modal. Pada fase ini, token diperlakukan sebagai sekuritas dan berada di bawah yurisdiksi SEC.

Poin-poin penting meliputi:

• Pengawasan SEC berlaku selama penerbitan.
• Penerbit wajib memberikan pengungkapan dan mematuhi pembatasan penjualan kembali.
• Status ini bersifat sementara.

Begitu suatu aset dijual di pasar sekunder oleh pihak selain penerbit atau agennya, aset tersebut menjadi komoditas digital. Pada tahap itu, pengawasan beralih ke CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas).

Undang-undang tersebut juga menetapkan proses sertifikasi “kematangan”. Suatu sistem blockchain dianggap matang jika:

• Fungsinya adalah untuk transaksi atau tata kelola.
• Kode programnya bersifat open-source.
• Sistem ini beroperasi di bawah aturan yang transparan.
• Tidak ada satu entitas pun yang mengendalikan 20% atau lebih dari token tersebut.

Konsep jatuh tempo ini berfungsi serupa dengan pembatasan penguncian (lock-up restrictions) dalam penawaran sekuritas tradisional.

3. Stablecoin yang Diizinkan untuk Pembayaran

Stablecoin yang diizinkan untuk digunakan sebagai alat pembayaran harus:

• Dirancang untuk pembayaran atau penyelesaian.
• Dinyatakan dalam mata uang nasional.
• Dikeluarkan oleh lembaga yang teregulasi.
• Sertakan kewajiban pembelian kembali dengan nilai moneter tetap.

Penerbit diawasi oleh regulator perbankan. Namun, baik SEC maupun CFTC tetap memiliki wewenang anti-penipuan atas transaksi di platform yang teregulasi.

Bagaimana RUU ini mengatur tentang peran perantara?

Undang-Undang CLARITY memberlakukan persyaratan pendaftaran dan operasional pada bursa, pialang, dan perantara lainnya.

Entitas yang Diatur oleh CFTC Harus:

• Pisahkan dana pelanggan.
• Gunakan pengelola aset digital yang berkualifikasi.
• Memelihara sistem manajemen modal dan risiko.
• Bergabunglah dengan asosiasi berjangka terdaftar.
• Batasi konflik kepentingan.

Partisipasi pelanggan dalam staking atau layanan blockchain harus bersifat sukarela.

Penyesuaian SEC

SEC harus memodernisasi aturan pencatatan untuk memungkinkan pembukuan dan pencatatan berbasis blockchain. Undang-undang tersebut mencegah SEC mengecualikan platform perdagangan dari pengecualian hanya karena mereka mencantumkan aset digital.

Komoditas digital diklasifikasikan sebagai "sekuritas yang dilindungi," sehingga mengesampingkan undang-undang perlindungan konsumen tingkat negara bagian tertentu.

Apakah Undang-Undang CLARITY melindungi pengembang perangkat lunak dan kepemilikan mandiri?

Ya. RUU tersebut secara eksplisit menyatakan bahwa pengembang yang menerbitkan atau memelihara kode tanpa mengendalikan dana pelanggan tidak diperlakukan sebagai perantara keuangan.

Aktivitas keuangan terdesentralisasi (DeFi) tertentu dikecualikan dari persyaratan pendaftaran jika peserta:

• Validasi transaksi.
• Berikan pekerjaan komputasi.
• Mengembangkan protokol perdagangan atau dompet digital.
• Sediakan antarmuka pengguna.

Namun, penegakan hukum anti-penipuan dan anti-manipulasi tetap berlaku.

Undang-undang tersebut juga melindungi hak untuk menyimpan sendiri aset digital.

Bagaimana dengan Pemberantasan Pencucian Uang dan Keamanan Nasional?

Undang-undang tersebut mencakup perluasan persyaratan anti pencucian uang (AML) dan pendanaan kontra terorisme untuk perantara aset digital: 

• Menerapkan persyaratan Undang-Undang Kerahasiaan Bank.
• Memperkuat kepatuhan terhadap sanksi.
• Memberikan wewenang kepada Departemen Keuangan untuk menangani aktivitas asing berisiko tinggi.

Para pendukungnya menggambarkannya sebagai kerangka kerja pendanaan ilegal terkuat yang pernah dipertimbangkan untuk aset digital hingga saat ini.

Apa Itu Pengecualian Penggalangan Modal Baru?

Undang-undang ini memperkenalkan pengecualian Undang-Undang Sekuritas untuk penawaran token jika:

• Total penjualan tidak melebihi $75 juta dalam 12 bulan.
• Tidak ada pembeli yang mengakuisisi lebih dari 10% dari total pasokan dalam satu penawaran.
• Penerbitnya terorganisasi di AS.

Penerbit wajib memberikan pengungkapan pra-penawaran yang komprehensif dan pembaruan setengah tahunan hingga sertifikasi kematangan blockchain.

Struktur ini berupaya menyeimbangkan pembentukan modal dengan perlindungan investor.

Apa Saja Kritik Utamanya?

Para kritikus menyampaikan beberapa kekhawatiran:

Arbitrase Regulasi

Karena token beralih dari sekuritas menjadi komoditas setelah diterbitkan, penerbit dapat mencoba menyusun penawaran untuk meminimalkan pengawasan SEC.

Kapasitas CFTC

Secara historis, CFTC mengatur pasar derivatif. Mereka memiliki pengalaman terbatas dalam mengawasi pasar spot yang berorientasi pada investor ritel dalam skala besar. Memperluas mandatnya akan membutuhkan peningkatan pendanaan dan staf.

Perlindungan Investor

Beberapa pakar kebijakan berpendapat bahwa mengurangi pengawasan SEC setelah penerbitan dapat melemahkan perlindungan investor. Yang lain berpendapat bahwa istilah-istilah kunci masih belum didefinisikan, yang berpotensi menyebabkan litigasi berkelanjutan.

Apa Perbedaan Versi Senat?

DPR meloloskan Undang-Undang CLARITY pada Juli 2025 selama "Pekan Kripto" dengan dukungan bipartisan.

Komite Perbankan Senat kemudian memperkenalkan Undang-Undang Inovasi Keuangan Bertanggung Jawab (Responsible Financial Innovation Act/RFIA), yang menekankan wewenang SEC dan memperkenalkan konsep "aset tambahan". Versi Senat menginstruksikan SEC untuk mengembangkan Peraturan DA dan memperjelas definisi "kontrak investasi".

Jalan ke depan kemungkinan besar melibatkan rekonsiliasi antara kerangka kerja DPR dan Senat.

Ketua Komite Perbankan Senat, Tim Scott, menyatakan bahwa para pembuat undang-undang bertujuan untuk menyelesaikan legislasi struktur pasar pada tanggal 30 September 2025.

Apa Arti Undang-Undang CLARITY bagi Industri Kripto?

Jika disahkan, Undang-Undang tersebut akan:

• Gantikan pengawasan yang terfragmentasi dengan klasifikasi berdasarkan undang-undang.
• Alihkan sebagian besar pengawasan pasar spot ke CFTC.
• Menyediakan jalur yang jelas untuk penerbitan token.
• Klarifikasi perlakuan kustodian dan akuntansi neraca.
• Mendorong partisipasi institusional melalui kejelasan regulasi.

Lembaga keuangan tradisional dapat memperoleh manfaat dari aturan penyimpanan yang lebih jelas dan pengurangan ambiguitas akuntansi. Pengembang memperoleh standar kepatuhan yang lebih terdefinisi. Bursa menghadapi persyaratan modal dan pengawasan yang lebih ketat.

Dampak RUU tersebut pada akhirnya bergantung pada revisi akhir Senat dan pendanaan implementasinya.

Kesimpulan

Undang-Undang CLARITY merupakan upaya Kongres yang paling rinci untuk mendefinisikan regulasi kripto federal. Undang-undang ini menetapkan klasifikasi aset, mengalokasikan kembali yurisdiksi antara SEC dan CFTC, memberlakukan persyaratan pendaftaran pada perantara, memperkuat standar anti pencucian uang, dan memperjelas aturan penyimpanan.

Para pendukung berpendapat bahwa definisi hukum yang jelas mengurangi ketergantungan pada regulasi yang didorong oleh penegakan hukum. Para kritikus mempertanyakan apakah perlindungan investor dan sumber daya lembaga sudah memadai. Musyawarah Senat akan menentukan apakah undang-undang final lebih selaras dengan kerangka kerja DPR atau mengadopsi model yang direvisi.

Yang tetap konsisten adalah tujuan RUU tersebut: menggantikan ambiguitas regulasi dengan kerangka kerja federal yang jelas yang mengatur pasar aset digital di Amerika Serikat.

sumber

• Teks rancangan undang-undang KongresUndang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital Tahun 2025 (HR 3633)
• Draf pembahasan Komite Perbankan SenatUndang-Undang Inovasi Keuangan Bertanggung Jawab Tahun 2025
• Arnold & Porter: Mengklarifikasi Undang-Undang CLARITY 
• Komite Senat Amerika Serikat tentang Perbankan, Perumahan, dan Urusan PerkotaanMitos dan Fakta tentang Undang-Undang Klarifikasi